周末重点速递 | 券商热议关税加剧经贸摩擦，国内政策有望发力对冲；人形机器人产业迎来政策驱动、技术拐点与场景革命的三重共振

每经记者：杨建 每经编辑：赵云

（一）重磅消息：

1、上周五收盘，美国股市连续遭受重创，三大指数大幅收跌，标普500指数跌5.97%，创2020年3月以来最大单日跌幅；上周跌9.1%，创2020年3月以来最大单周跌幅；纳指跌962.82点，跌幅5.82%，较历史最高收盘纪录下跌超20%，进入技术性熊市区间；道指跌2231.07点，跌幅5.5%，收盘较历史最高收盘纪录跌逾10%，确认进入修正区间。美股三大指数均录得2020年3月以来最大两日跌幅以及2020年3月以来最大周线百分比跌幅；

2、据央视财经，美国经济学家和商界人士警告说，加征关税将推高价格，并最终转嫁到消费者身上。耶鲁大学预算实验室估测，相当于给美国每个普通家庭每年造成3800美元的损失。由于担忧物价飙升，美国一些消费者已开始囤货模式。另有视频显示，在美国超市，中国商品被抢购一空。而据中国日报网，关税在即，美国人开始疯狂囤货，抢购中国品牌电视机。

（二）券商最新研判：

华安证券：关税加剧经贸摩擦，国内政策有望发力对冲

1、北京时间4月3日凌晨，特朗普公布对等关税措施，其中对美国贸易逆差最高的60个国家征收额外关税，将于4月9日生效。“对等关税”加剧全球经贸摩擦，推动制造业回流美国意图较为明显。“对等关税”加剧全球经贸摩擦，整体力度超市场预期。相较于1月-3月美国对特定国家、特定产品征收关税，本次美国公布的对等关税范围大幅度扩大。

2、额外关税税率整体偏高，高于外资机构此前预测15%左右。尽管已经被特朗普征收关税的钢铁、铝和汽车将不会面临对等关税，根据《贸易扩展法》第232条预计将很快受到关税调查的铜、制药、半导体和木材产品以及在美国无法获得的黄金和关键矿物将获得豁免，表明美国关税仍有可谈判空间。但“对等关税”宣布后，包括中国在内的多个国家宣布反制，表明短期内全球经贸摩擦加剧。

3、推动制造业回流美国意图较为明显。首先对华加征关税税率高达34%，考虑到此前美国2月、3月两次加征10%的关税，特朗普正式就职以来已对中国出口商品加征54%的关税。加上特朗普上一任期结束时，美国对华加权关税税率升至12%，本次加征关税后，美国对中国出口商品的加权关税税率将提升至66%左右，远高于中国对美国出口商品加权关税税率17%左右。并且，部分外资预计后续仍不能排除特朗普对外额外加征关税或取消最惠国待遇等再次推升关税水平的可能性。

4、美国加征关税呈现不同区域的“梯度”特点，推动制造业回流美国意图更加明显。在对中国加征较高幅度关税的同时，美国对其他亚洲国家普遍加征了较高幅度的关税，如柬埔寨49%、越南46%。相比之下，欧盟加征关税税率为20%，北美区域美墨加协定下的商品关税豁免将继续，对不符合美墨加协定的商品，关税仍维持在25%。关税税率呈现亚洲>欧盟>北美的特点，并且越南等国加征关税后税率高于中国，可能对当下中国向东盟国家出口关键原料和中间品再加工、组装后出口美国的贸易模式形成冲击，吸引更多制造业向北美区域特别是美国回流。

5、国内政策有望加码发力对冲，关注4月下旬中央政治局会议定调。目前来看，4月3日上午中方已表示将实施反制措施，4月9日前中美双方通过谈判实现关税税率幅度下降或豁免的概率较低。考虑到此前特朗普在竞选总统过程中曾表示，考虑将对中国出口商品关税税率加至60%，而本次加征后加权税率已经超过60%，或推动国内相关储备政策加速出台落地。一方面，我国可能在美国供应链关键产品上对美方予以反制。另一方面，更为重要的是国内有望实施一系列举措对冲美方加征关税的影响。

6、参照2018年中美经贸摩擦以及2020年疫情扰动等出口下行压力较大的时点，结合近期国内经济高频数据，我们认为，下一阶段政策发力领域可能包括出口企业扶持、促进出口商品转内销、进一步提高消费财政资金支持力度、结合化债对地方政府提供资金支持加速重大项目建设、选择合适的时机降准等。时点上看，4月末的中央政治局会议有望成为进一步明确政策方向与线索的关键窗口期。

7、市场波动加剧，布局稳健、政策支持、景气改善品种。4月2日美国“对等关税”落地幅度超市场预期，各国实施反制措施以及与美国拉锯谈判等可能继续扰动市场。4月市场整体面临内外部风险扰动、波动加剧。因而，后续市场有望延续震荡态势，配置思路上围绕市场轮动、沿着滞涨低估+潜在催化剂寻找布局机会，可关注①稳健性的银行、保险，②政策催化的汽车、家电、医药，以及③有景气改善的有色金属。

（三）券商行业掘金

交银国际证券：人形机器人产业跃迁，政策驱动、技术拐点与场景革命的三重共振

1、作为具身智能的代表之一，人形机器人发展正加速迈进产业化临界点。2025年，被业界普遍誉为人形机器人的“量产元年”。我们预计2030年后产业渗透率将进入指数级增长通道，2035年全球出货量或达400万-1000万台。中国内地市场方面，在政策驱动、技术拐点、场景革命、及本土供应链优势的多重共振下，人形机器人有望复制新能源汽车成功经验，形成领先优势。我们认为，量产临近，建议关注确定性较强的核心零部件环节，包括行星滚柱丝杠、空心杯电机、六维力矩传感器和谐波减速器。

2、人形机器人需求广阔，2035年有望达千万级出货量。2023-25年原型机密集发布并快速迭代，众多科技明星公司和初创团队纷纷切入新赛道，在原型机发布上，中国企业表现亮眼，如小米cyber-one、小鹏Iron、宇树H1等。人形机器人应用场景广阔，短期来看，主要应用于工业和社会服务，但中长期维度，我们更看好具有toC属性的家庭市场。

3、政策和资本助力，国内人形机器人发展进入快车道。政策上，政府通过发布《人形机器人创新发展指导意见》等政策，明确了人形机器人产业发展的阶段目标，支持产业链上下游协同，推动产业生态建设。地方层面，包括北京、深圳和上海相继发布文件支持人形机器人产业的发展。资本端，对于人形机器人的投资热情高涨。技术上，中国内地在人形机器人领域的全球竞争力逐渐凸显，截至2023年，中国已累计申请6618件人形机器人技术专利，成为申请人形机器人技术专利数量最多的国家。

4、智能化和零部件优势显著，中国内地有望复制新能源汽车成功经验。我们认为中国内地在人形机器人行业的优势体现在智能化和本体制造产业链。智能化方面，人形机器人、低空飞行器和新能源车均是具身智能的代表。人形机器人关节电机、传感器、电池等核心部件与新能源汽车供应链重叠度达60%以上，凭借在新能源汽车的制造优势，我们认为中国人形机器人本体制造同样具备规模化降本潜力。

5、量产在即，核心零部件投资确定性较强。投资逻辑上，人形机器人正处于发展初期，智能化处于技术摸索中，而本体制造层面多个零部件的技术已经逐渐收敛，本体量产的进度快于“大脑”和“小脑”的研发进度。类比新能源汽车，当前阶段建议关注价值量占比高且本土化率较低的核心零部件，包括行星滚柱丝杠、空心杯电机、六维力矩传感器和谐波减速器。

中国银河：对等关税落地，国产算力新时代大变革

1、近日，美国白宫发表声明称，所有进入美国海关领土的商品于4月5日起将承担额外的10%关税。对来自中国的商品在原有的20%关税基础上，征收34%的新关税，对额外面临更高对等关税的商品，将从4月9日起落实新的关税税率等。通信相关公司海外业务占收比不断提升，全球布局拓展有望结构再优化。我国主设备商及光通信相关厂商具备技术及成本优势，网络覆盖率全球领先，产业链核心环节自主化率较高。

2、当前我国主要厂商已逐步将出海重心从欧美地区转向新兴市场，有望凭借成本优势获得市场空间及市占率提升，依靠技术及经验优势实现利润率的稳定增长，带动营收质量稳步向上。整体来说，虽然受外部因素有一定影响，但总体仍呈现逐年提升趋势，由于全球业务拓展更易获得较高利润水平，相关公司开拓海外市场积极性较高，有望实现通信上市公司利润端及市占率端双增，推动相关公司盈利质量不断提升。

3、新旧动能转换赋能新质生产力，国产算力有望超预期。央企电信运营商“科技链主”持续引领，新兴业务赋能打造AI+国产新生态。运营商作为国家队代表，有庞大的服务器集群和强大的算力基础，积极响应数字经济智算中心布局，更快速推动国产人工智能发展。同时，运营商拥有我国最大的流量管道，具备数据优势及接口优势，AI应用的普及将持续推进。

4、从科技生态布局来看，运营商在量子科技、卫星业务等新兴领域有望实现资源整合、优化产业链布局，构建更加完善的科技新生态。国产光模块厂商改革创新研发能力提升，核心器件光芯片等方向自主可控进程进一步加速。目前国产光通信相关的技术壁垒较高，高速率产品具有较宽的护城河，全球市场竞争中有望取得更优异的成绩。总体来说，当前新一轮科技革命和国企改革深入发展，国产替代有望加速，有望持续重构中国科技在全球价值链中的定位。

5、投资建议：国产算力需求长期保持高增的趋势，成为中国AI经济从规模扩张转向全球竞争力构建的核心加速器。中长期来看，在算法和架构上的创新给国产AI硬件发展增加了一条新的道路，有望形成大模型从训练到推理端再到应用端的进一步繁荣共赢局面，带来AI应用与硬件的普及落地加速。国产化GPU芯片及相关产业链较同类竞品差距有望逐步缩小，推理端算力的高速发展或将催化国产化器件的普及度进一步加速。此外，国内互联网大厂及运营商对算力底座的投资有望与应用端的普及形成良性循环，带来国产AI行业产业链持续高景气度。

6、建议关注：运营商中国移动、中国联通、中国电信；算力设备商光环新网、数据港、大位科技等；国产算力超讯通信；光纤光缆中天科技、亨通光电等；光模块光迅科技、华工科技等；IDC温控英维克；光器件及光芯片天孚通信、源杰科技、仕佳光子等。

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